节前，监管系列提振经济政策出台，股市热情被瞬间引燃，市场风险偏好转向，债市遭遇”急刹车”。

9月29日，市场降准降息“双降”落地，债市调整加剧，中证全债指数单日下跌0.49%,创2016年底以来单日最大跌幅，银行间主要利率债收益率大幅上行10bp左右。

不少投资者担心因为处于调休工作日多数非银机构不上班，债市负反馈可能仍未完全止步，市场止跌情绪蔓延。

9月30日，盘面上看，利率债全面反弹，几乎全线飘红，信用债多下跌。

那么为什么会出现大跌？方正富邦基金固收基金经理吴佩珊认为,这次急跌的源头是中央政治局会议对经济工作的提前讨论，以及会议通稿释放了强烈加码刺激经济的信号，政策出台的速度及力度超市场预期，投资者对未来经济增长乐观预期提升，市场风险偏好提振。这些因素迅速反转市场交易情绪，使得债券利率快速上行进入超调状态。

对于市场普遍担心的急跌会否演绎成深跌？吴佩珊称，考虑到跨季因素和或有增量政策的进一步出台，叠加急跌之下机构预防性赎回带来的超调，最近利率上行的速度和幅度已经远超市场预期。往后看，当前长债已经调整至较高水平，且央行不具备大幅收紧流动性的条件，后续财政发力，以及城投化债融资，还需要债券市场的支持，从金融防风险的角度看，债券继续急跌下去也会增加引发类似“硅谷银行事件”的风险，预计后续央行会下场维稳，且节后资金面预计会维持宽松，对债市形成支撑。当前收益率水平已经定价了较多的政策转向预期、经济恢复预期，如果一旦后续低于预期，则债券会缓和并有一段交易机会。

再来比较一下2022年以及现在的市场环境，2022年赎回负反馈的大环境是疫情防控优化、房地产16条等政策放松动摇了债市根基，叠加短端资金面持续收敛，债市利率上行，理财基金净值下降，赎回压力加大，债市利率进一步上行形成负反馈。

本次下跌的政策背景是国新办新闻发布会推出多项重磅政策，叠加中央政治局会议释放强烈加码刺激经济信号，市场风险偏好提振，权益市场强势，翘板效应下，债市出现大幅调整，截至9月29日，本轮调整可能并没有引发理财市场赎回，或者说至少目前没有大赎回，但是市场出于对赎回负反馈的担忧，所以会提前反应。

还在犹豫的小伙伴不妨再等一等，让子弹飞一会。我们认为，这次债市大概率不会发生像2022年的大幅负反馈，且债券收益率上行最快的阶段可能大概率已经过去，从稳定经济需要的利率角度，以及从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较高水平，或已经具备投资价值，如果前期没有赎回，建议可以继续持有；如果当前仓位不高，可以进行左侧择机配置。

对于后市，目前债市还需要关注以下几点：（1）节后赎回压力。由于此次市场急跌，且考虑到长假期间有一定的票息收益，因而节前目前来看尚未呈现出明显的赎回压力。但在市场大幅调整之后，节后赎回压力如何演绎，需要继续观察；

（2）政策跟进、落地与执行情况，尤其是财政政策力度是核心，关注可能的预期差，以及增量政策能否带动信贷社融数据变化并反映在基本面数据改善；

（3）关注后续权益市场的上涨节奏是否放缓、或者央行是否开启买债操作。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。